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?慧眼天下\中國市場如何 吸引全球資本(一)

2019-11-04 04:24:00大公報 作者:李慧勇
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  圖:中國內地通過QFII、陸港通、滬倫通逐漸開放其金融市場,大量的外資也隨之進入A股市場

  評價一個資本市場是否有競爭力的標準有很多方面,最直接也最有說服力的評價標準之一便是對資本的吸引力。如果一個資本市場對資本缺乏吸引力,形成“內部資金向外流出、外部資金不愿意進入”的現象,該資本市場很難與有競爭力掛鈎;反之,如果一個資本市場對資本充滿了吸引力,不僅內部資金活躍參與,而且外部資金也爭相涌入,這樣的資本市場至少從其定義本身考量是具備競爭力的,畢竟資本市場是為“資本”提供相關服務的市場。\華寶基金管理有限公司副總經理 李慧勇

  本文將首先比較發達國家資本市場(以美國為代表)與中國資本市場對全球資本的吸引力,以此為切入點進行相關分析。

  中美對于全球資本的吸引力

  (一)美國對于全球資本的吸引力

  鑒于有能力進行全球資產配置的投資者主要都是機構投資者,因此我們首先選擇一家既不屬于中國、也不屬于美國、同時具有較長投資歷史的大體量資管機構來分析其對中美資本市場的資產配置情況,最終通過比較筆者認為英國最大的投資機構英國高校退休金計劃(USS)最具代表性,通過收集相關數據后我們整理了其在過去十年的股票資產配置比例情況(見配圖一)。

  我們可以看到,USS對于美國市場的投資和對于新興市場的投資比重在過去二十年中大幅上漲,這與美國股市在過去二十年高速發展分不開。此外,USS對本國股票的配置比例逐漸降低,該情況與我們所以為的常理有些出入,為什么自己國家配置比例不升反降呢?

  通過分析USS的資產配置理念我們了解到,USS在選擇權益資產的時候不僅考慮長期回報及風險,而且是真正面向全球進行資產配置,也就是說英國的股票并沒有享受到“自家人”待遇,而是嚴格地將全球所有的資產放在同一個賽道內競爭,優勝劣汰,均衡配置。從該角度出發,我們能夠看到美國資本市場相較于太平洋市場和除英國外的歐洲市場是具備相對優勢的,而且過去二十年的總體表現也不遜于新興市場,呈現出兼具“成熟性”與“成長性”的特點。

  從境外資金流入美國股市的整體情況看,美股整體市值大致為28萬億美元,在2018年外資總計持有超過8萬億美元的股票資產,占到美股總市值的28%。美國股市長期受到國際資本市場青睞,除了幾次金融危機資金流出美國市場,其余時間境外資金是以加速前進的形式持續流入到美國股市之中,不僅絕對量大(約8萬億美元),相對與美股總市值的相對量也較大(約28%),外資對美股市場擁有將近三成的話語權,可以稱得上是全球資本參與的舞臺。

  (二)中國對于全球資本的吸引力

  借鑒分析美國股市吸引力的方法,我們仍然從絕對值、相對值及舉例子的角度對中國資本市場吸引力進行探索和分析。

  得益于中國改革開放以來的經濟高速發展,在中國內地股票市場在對外國投資者開放之前,就已經有大量的資金通過購買在香港和美國上市的中國公司股票對于中國股票進行投資。而隨著中國內地通過QFII(合格境外機構投資者)、陸港通、滬倫通逐漸開放其金融市場,大量的外資也隨之進入A股市場,目前擁有約12000億人民幣的市值。

  從相對量來看,盡管上表反映了自陸股通開放以來,外資每年穩定的通過此渠道持續進入A股市場,且目前大致擁有1.2萬億市值,但是A股總市值高達55萬億,通過陸股通流入的外資僅占A股全市場的2%左右,與外資在美國市場中的占比情況(28%)相距甚遠。

  從現在的全球資產配置情況來看,香港乃至美國股市中的中國股票似乎依然更受境外投資者歡迎。

  以ETF跟蹤為例,iShares MSCI Emerging Markets ETF擁有超過260億美元的凈資產,是跟蹤MSCI新興市場指數最大的指數基金。該指數配置MSCI中同時在大陸與香港上市的股票時,更優先配置H股。如MSCI指數中建設銀行占1.37%,該ETF持有1.34%倉位的H股和0.01%倉位的A股。MSCI指數中中國平安占1.23%,該ETF持有1.18%倉位的H股和0.09%倉位的A股。

  由此可見,在同時可以選擇A股和H股時,ETF依然更愿意配置H股。特別是由于中國平安A股股價,甚至比中國平安H股股價還低的情況下,ETF依然選擇主要配置H股,可見國際大型機構投資者確實更喜歡在美國與香港市場投資中國股票,形成了國外資本“已到家門口,不愿進門來”的現象。

  還有一個有趣的現象是:MSCI新興市場指數在未將A股納入市場選擇前,中國公司就能夠占據其20%以上的權重。直到現在,在國外上市的中國公司的占比依然大于在A股股票的占比。究其原因,或許是由于中國獨特的證券管理制度,導致在不同地上市的公司無法跨地套利,故在兩地同時上市的公司長期以來存在溢價現象,從而使得外國投資者更傾向于投資于同股同權的港股。

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